中手游的商誉风险在当前环境下确实处于较高水平，主要体现在以下几个方面：

一、商誉规模与减值压力

截至 2024 年底，中手游商誉余额约 29 亿元，占净资产比例较高。这部分商誉主要来源于对北京软星（《仙剑奇侠传》IP）、文脉互动等公司的收购。2024 年，公司计提了 5.47 亿元商誉减值，较 2023 年的 6548 万元大幅增长，显示出商誉减值风险正在加速释放。核心项目《仙剑世界》上线后表现未达预期（TapTap 平台负向评价超 1000 条，是正向评价的三倍），直接导致相关商誉价值缩水。

二、IP 依赖与并购策略的双刃剑效应

中手游的商誉积累与其 “IP 并购” 战略密切相关。例如，为获取《仙剑奇侠传》IP，公司在 2021 年以 6.42 亿港元收购北京软星 49% 股权，并在 2024 年进一步收购全球 IP 权益，累计投入超 10 亿元。然而，IP 游戏存在 “高投入、高风险” 特性：

• 市场风险：玩家对 IP 改编游戏的容忍度低，《仙剑世界》因品质问题导致用户流失，反映出 IP 改编的不确定性。
• 成本压力：IP 授权费用和研发投入推高财务负担，2024 年公司研发费用达 5.2 亿元，但自研游戏收入占比不足 20%。

三、行业环境与财务健康度

1. 市场竞争加剧：国内游戏市场进入存量竞争阶段，2024 年移动游戏市场增速仅 5%，而小游戏市场增长 99.2%，传统手游面临用户分流压力。中手游的核心产品《仙剑世界》未能在开放世界赛道突围，进一步暴露了产品竞争力不足的问题。
2. 现金流紧张：截至 2024 年底，公司现金及现金等价物仅 1.02 亿元，同比减少 52%，而短期债务达 6.27 亿元，偿债压力凸显。商誉减值叠加经营亏损（2024 年经调整净亏损 20.8 亿元），可能导致流动性风险升级。
3. 政策与监管风险：游戏版号限制、未成年人防沉迷等政策持续影响行业，中手游 2024 年多款游戏延期上线，进一步拖累业绩。

四、未来风险点与潜在转机

1. 减值风险延续：若《仙剑世界》等项目持续低迷，或海外市场拓展不及预期（2024 年海外收入占比 14.1%），可能触发更多商誉减值。
2. 战略调整成效：公司计划发力小游戏和海外市场，例如《春秋玄奇》小游戏上线三个月流水破亿，以及《斗罗大陆：逆转时空》等海外产品布局，但短期内难以抵消核心业务下滑。
3. 股东支持：超竞集团战略投资和合生商业的线下资源整合，可能为 IP 商业化带来新场景，但效果尚待观察。

结论与建议

中手游的商誉风险主要源于高比例的 IP 并购、核心项目失利及行业竞争加剧。尽管公司试图通过小游戏和海外市场寻找增长点，但其现金流压力和减值风险仍需警惕。对于投资者而言，需重点关注以下指标：

• 商誉减值动态：2025 年是否继续大额计提减值。
• 核心产品表现：《仙剑世界》的后续运营及新游上线数据。
• 现金流改善：海外收入增长能否缓解流动性压力。

若上述风险未能有效控制，商誉减值可能进一步侵蚀公司资产质量，成为股价波动的主要诱因。